京東系第三只獨角獸沖擊上市

京東系公司加快上市步伐，繼物流板塊達達和京東數(shù)科后，京東再次分拆健康板塊赴港上市。

9月27日，京東健康在港交所遞表。由美銀美林、海通國際、瑞銀擔(dān)任聯(lián)席保薦人，華興資本擔(dān)任財務(wù)顧問。京東健康暫未披露此次IPO的融資規(guī)模，據(jù)《華爾街日報》報道，京東健康計劃募資至少30億美元。

京東(JD.O/9618.HK)當(dāng)天也發(fā)布公告，稱擬通過以京東健康股份于香港聯(lián)交所主板獨立上市的方式分拆京東健康。分拆完成后，京東將間接持有京東健康不少于50%的股權(quán)，京東健康將仍為京東子公司。

京東于去年5月正式宣布京東健康獨立運營，并獲得10億美元的A輪融資，投資機構(gòu)包括CPEChinaFund、中金資本和霸菱亞洲等九家機構(gòu)。今年八月，京東健康再次開啟B輪融資，投資方包括高瓴資本及某些A輪優(yōu)先股投資者，總募資9.14億美元。

本次IPO前，京東通過全資子公司間接持有京東健康81.04%股份;高瓴資本為第二大股東，持股4.49%;霸菱亞洲投資是第三大股東，持股3.16%;其余股東還包括中金、國壽成達、千山資本等。

在劉強東的計劃里，“健康這個領(lǐng)域做好了，能再造一個京東”。2019年，京東健康首次完成A輪融資時，估值已經(jīng)突破70億美元。今年八月公布的《蘇州高新區(qū)·2020胡潤全球獨角獸榜》披露，京東健康的估值已經(jīng)到500億元。

作為京東孵化的第三只獨角獸，京東健康業(yè)績非常亮眼。

招股書顯示，2017-2019年，京東健康的營收分別為56億、82億和108億，經(jīng)調(diào)整利潤為2.1億、2.5億元和3.4億元。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2019年收入計，京東健康已經(jīng)是中國最大的在線醫(yī)療健康平臺及最大的在線零售藥房。截至2020年6月末，有超過1.5億名用戶曾使用京東健康平臺購買醫(yī)藥和健康產(chǎn)品或醫(yī)療健康服務(wù)。

今年上半年，京東健康營收達到88億元，同比增長76%，經(jīng)調(diào)利潤達到3.7億，實現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定增長。

京東健康的業(yè)績主要依靠零售藥房業(yè)務(wù)，依托京東的物流和倉儲優(yōu)勢，目前京東健康在全國范圍內(nèi)共有11個藥品專用倉庫和超過230個非藥品倉庫;O2O服務(wù)“京東藥急送”已覆蓋全國超過200個城市。

值得一提的是，雖然京東健康已經(jīng)成為國內(nèi)首家營收破百億的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，但是其主營的零售藥房業(yè)務(wù)和近年來大力發(fā)展的在線醫(yī)療業(yè)務(wù)正面臨著猛烈夾擊。

主營業(yè)務(wù)想象空間有限

目前，京東健康的主要業(yè)務(wù)包括零售藥房業(yè)務(wù)、在線醫(yī)療健康服務(wù)以及賦能醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的技術(shù)驅(qū)動平臺。從業(yè)務(wù)布局來看，京東希望建立的是一個完整、全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，雖然框架已經(jīng)搭好，但實際發(fā)展與京東的期望還有一定的差距。

截至目前，京東健康的主要收入來自自營業(yè)務(wù)的醫(yī)藥銷售和健康產(chǎn)品銷售，其次來自第三方商家傭金、平臺使用費以及向供貨商和第三方商家收取的廣告服務(wù)費。

其中醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售在2017-2019年分別為49.07億元、72.55億元和94.35億元，在當(dāng)期營收中占比為88.4%、88.8%和87%。今年上半年疫情大規(guī)模利好在線問診的情況下，京東健康的醫(yī)藥和健康用品銷售達到76.93億元，在當(dāng)期營收中占比仍高達87.6%。

在京東的計劃里，未來零售藥房業(yè)務(wù)仍會是重要的營收增長點。以此來看，京東健康本質(zhì)上還是一個在線藥房，做的依舊是老本行的電商生意。

主要收入來自醫(yī)藥電商，意味著京東健康的業(yè)務(wù)高度依賴用戶群。如今互聯(lián)網(wǎng)人口紅利已經(jīng)見頂，京東健康面臨著與同樣做電商生意的競爭對手共同爭奪。

以京東的老對手阿里為例，阿里健康2014年即借殼登陸港股。今年5月，阿里健康發(fā)布財報，截至三月底的上一財年，阿里健康年度活躍用戶超過1.9億，實現(xiàn)營收96億，經(jīng)調(diào)利潤2.61億，其中醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)收入占比達97%。

這意味著，京東健康踏入資本市場后，將繼續(xù)直面阿里健康的正面競爭。

此外，京東健康、阿里健康等醫(yī)藥電商還要面對政策沖擊。隨著帶量采購等政策不斷深化，醫(yī)院藥物價格下降，疊加人口老齡化與電商用戶年輕化的不匹配，國內(nèi)醫(yī)藥電商的用戶天花板已經(jīng)初現(xiàn)，未來將大概率面臨用戶增長瓶頸。

依靠醫(yī)藥電商作為業(yè)績最主要的增長點，未來的想象空間有限。從京東健康不斷增長的銷售及市場推廣開支可以明顯感受到這一點。

數(shù)據(jù)顯示，2017、2018年京東健康的推廣費用分別為2.58億、3.92億，2019年上半年推廣費用為2.58億，但下半年激增至4.88億，已經(jīng)超過上年全年，今年上半年再次增長至5.44億。

正是靠不斷增加的推廣費用，京東健康才保證了用戶增長。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，京東健康的年活躍用戶分別為4390萬、5050萬和5610萬。其中，2019年在加碼推廣的情況下增速僅有11.1%，已經(jīng)明顯放緩。今年上半年活躍用戶增加至7250萬，除了推廣發(fā)力外，主要是疫情導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及醫(yī)藥電商用戶大幅增長。

在線醫(yī)療會是好出路嗎

由于主營的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)壓力已現(xiàn)，因此，有市場觀點認為，京東健康本次奔赴香港上市，是為了推動在線醫(yī)療健康服務(wù)。

今年上半年，新冠疫情加速了在線醫(yī)療行業(yè)的整體發(fā)展。招股書披露，2020年上半年，京東健康的日均在線問診量約9萬次，是2019年同期近6倍。

招股書顯示，今年上半年，京東健康包含在線醫(yī)療在內(nèi)的線上平臺、廣告及其他服務(wù)收入在總營收中占比僅有12.4%。雖然相比醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，但收入總額已經(jīng)實現(xiàn)了大幅增長，從2017年的6.46億到2019年已經(jīng)增至14.07億，今年上半年達到1.08億，全年大概率實現(xiàn)同比增長。

值得一提的是，雖然在線醫(yī)療增速明顯，但行業(yè)競爭依然激烈。目前，京東健康的在線醫(yī)療健康服務(wù)包括在線問診和處方續(xù)簽、慢性病管理、家庭醫(yī)生以及消費醫(yī)療健康服務(wù)等。今年8月，京東健康推出“京東家醫(yī)”，計劃在未來5年內(nèi)服務(wù)5000萬個家庭。

但早在今年一月，在線醫(yī)療龍頭平安好醫(yī)生已推出家庭醫(yī)生服務(wù)，并于日前戰(zhàn)略升級為“平安醫(yī)家”。二者在目標受眾和業(yè)務(wù)模式上并無太大區(qū)別。

要知道，平安好醫(yī)生2015年至今虧損已經(jīng)接近40億。遲遲未打開虧損局面下，平安好醫(yī)生已經(jīng)將平安醫(yī)家作為新的業(yè)務(wù)突破口，京東健康想要在其優(yōu)勢賽道“搶食”，面臨的困境可見一斑。

目前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療雖然前景可觀，但各細分市場仍處于孵化期，主流的醫(yī)藥電商和在線醫(yī)療賽道并未出現(xiàn)已宣布勝利的玩家，頭部玩家中僅有京東健康實現(xiàn)微弱盈利，行業(yè)內(nèi)大額投融資頻率已經(jīng)明顯降低。本次京東健康沖擊資本市場，或是資本對互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的再次嘗試，未來京東健康能否找到新的贏利點、鞏固商業(yè)模式，都將繼續(xù)考驗資本耐心。