隨著生活水平不斷提高，羊奶產(chǎn)品逐漸走進(jìn)人們視野。羊奶被認(rèn)為是最接近人奶的乳品，脂肪顆粒體積為牛奶的三分之一，更利于人體吸收。

近日，致力于滿足嬰幼兒、兒童、學(xué)生、孕產(chǎn)婦、中老年人及特殊人群營養(yǎng)需要的乳業(yè)公司——美廬生物科技股份有限公司(下稱美廬生物)正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，向A股發(fā)起沖擊。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股(A股)不超過2500萬股，擬募集金額3.83億元，將全部用于“新建年產(chǎn)1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產(chǎn)線”“品牌推廣及銷售渠道建設(shè)”“營養(yǎng)健康研發(fā)中心”及“企業(yè)信息系統(tǒng)升級改造”。

《投資時報》研究員查閱美廬生物招股書注意到，2017—2019年及2020年第一季度(下稱報告期)，該公司營業(yè)收入維持增長，但凈利潤波動較大，同時，其產(chǎn)能利用率也偏低。另外，美廬生物沒有直接控制的奶源，產(chǎn)品成本中有90%以上為直接材料。其銷售主要依賴經(jīng)銷模式，報告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量顯著減少。

凈利潤波動明顯，產(chǎn)能利用率偏低

美廬生物的前身是江西美廬乳業(yè)有限公司(下稱美廬有限)，2017年8月30日，美廬有限整體變更為股份有限公司。

自成立以來，美廬生物一直專注于從事嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉以及其他營養(yǎng)品、特殊醫(yī)學(xué)用途配方食品等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉、特醫(yī)食品等。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，美廬生物各年度分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元、3.09億元、3.56億元及1.01億元;2018年、2019年同比增速分別為1%、15.23%，其中2019年的大幅增長主要受益于公司的羊奶粉系列市場反響良好，銷售收入大幅提高。

然而，在營業(yè)收入有所增長的情況下，其凈利潤卻出現(xiàn)大幅波動。招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，該公司凈利潤分別為7629.55萬元、4691.46萬元、8265.38萬元、2247.54萬元，2018年到2019年的增長率分別為-38.51%、76.18%。

另外，查閱招股書，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，該公司的產(chǎn)能利用率分別為93.80%、58%、66.29%、79.94%。可以看出，產(chǎn)能利用率在2018年出現(xiàn)較大的下滑，招股書中也給出解釋，主要是受愛優(yōu)諾工廠在2017年7月開始正式投產(chǎn)的影響。

但是，2年時間過去，美廬生物的產(chǎn)能利用率并沒有顯著提升，僅在60%左右，而進(jìn)入2020年后產(chǎn)能利用率的提升，也是由于疫情原因，復(fù)工情況不足，使得產(chǎn)能利用率提升至79.94%。此時，美廬生物上市募資，其中2.22億元資金還將用于擴(kuò)大產(chǎn)能，這不禁讓市場疑惑美廬生物將如何提升其產(chǎn)能利用率?

對此，美廬生物方面向《投資時報》研究員表示，良好的行業(yè)發(fā)展前景、日臻完善的營銷網(wǎng)絡(luò)以及多年積累的客戶口碑，將為公司未來持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。隨著募投項目的實施，公司生產(chǎn)能力和研發(fā)能力將得到進(jìn)一步提升，產(chǎn)品類別更加豐富，同時隨著品牌宣傳力度的加大，公司銷售規(guī)模將穩(wěn)步增加，盈利能力不斷增強(qiáng)。

無控制的奶源，經(jīng)銷商數(shù)量減少

與牛奶相比而言，羊奶奶源相對稀缺，而奶源的質(zhì)量直接關(guān)系到最終產(chǎn)品的品質(zhì)。因此像伊利、藍(lán)河等乳業(yè)進(jìn)入羊奶粉行業(yè)的第一件事就是控制奶源，據(jù)了解藍(lán)河綿羊奶就是采用位于新西蘭南緯46°的因弗卡吉爾自控牧場奶源。

查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，該公司主營業(yè)務(wù)成本分別為1.61億元、1.69億元、1.83億元、0.51億元，主營業(yè)務(wù)成本占營業(yè)成本的比重始終維持在98%以上。

而該公司產(chǎn)品成本主要由直接材料構(gòu)成，直接材料占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為92.80%、90.09%、90.06%、91.97%，均在90%以上，直接人工和制造費用占比相對較低。

美廬生物在招股書中解釋，2017年度的成本構(gòu)成中，直接材料占比略高，主要是由于2017年公司代理品牌產(chǎn)品的銷售占比相對較高，而代理品牌產(chǎn)品的成本幾乎全部為直接材料成本。

從國內(nèi)羊奶粉企業(yè)來看，經(jīng)營產(chǎn)品一方面從國外原罐進(jìn)口，或者控制國外奶源自主生產(chǎn)。但是從美廬生物的計劃來看，暫無控制上游奶源的打算。報告期內(nèi)，其對前五名采購商合計采購占比都超過50%，而奶源在成本中有占有重要地位，未來面對更激烈的市場競爭時，無控制奶源的美廬生物或?qū)⑻幱诹觿莸匚弧?/p>

另外，報告期內(nèi)，該公司銷售模式以經(jīng)銷為主，公司通過經(jīng)銷商渠道產(chǎn)生的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為93.14%、90.70%、91.93%、89.64%，均在85%以上。公司借助經(jīng)銷商的銷售渠道，可以迅速擴(kuò)張銷售網(wǎng)點，有效開發(fā)市場盲區(qū)，節(jié)約資金投入。

不過，查閱招股書，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，2017—2019年，美廬生物的經(jīng)銷商數(shù)量存在一定的變動，各期末經(jīng)銷商數(shù)量分別為996家、782家、661家。可以看出，在美廬生物持續(xù)提升產(chǎn)能的同時，下游經(jīng)銷商數(shù)量卻在顯著減少。

雖然公司對經(jīng)銷商在銷售價格、銷售區(qū)域、防止竄貨等方面實施較為嚴(yán)格的管理，且結(jié)算模式以先款后貨為主的買斷式銷售。但是經(jīng)銷商的人、財、物均獨立于發(fā)行人，且較多為個體工商戶，若經(jīng)銷商的經(jīng)營活動有悖于公司的品牌經(jīng)營宗旨，將會對該公司的品牌形象和未來發(fā)展造成不利影響。

品牌名稱變更，銷售費用減少

招股書顯示，近期美廬生物亦出現(xiàn)品牌問題。2019年9月國家產(chǎn)權(quán)局宣布美廬生物在嬰兒奶粉等商品上的“愛優(yōu)諾”商標(biāo)無效;于是2020年4月，該公司將“愛優(yōu)諾”的品牌名全面替換為“愛悠若特”，后續(xù)全面以“愛悠若特”的商品名推廣和銷售公司羊奶粉和有機(jī)奶粉。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，該公司“愛悠若特”嬰配粉銷售收入分別為2041.86萬元、6921.98萬元、12019.39萬元和3590.01萬元，占營業(yè)收入比重分別為6.68%、22.43%、33.80%和35.40%。

可見，報告期內(nèi)，該產(chǎn)品銷售收入占比較高，而品牌改名本身就是對消費者忠誠度的一個考驗。不過該公司表示，產(chǎn)品名稱的變更對于產(chǎn)品的銷售基本沒有太大影響。

另外，招股書中，美廬生物也明確“與綜合性乳制品企業(yè)伊利、蒙牛和國際乳制品企業(yè)雀巢、美贊臣等企業(yè)相比，公司品牌在全國性市場上知名度較低。”而當(dāng)前面臨主要產(chǎn)品改名、需進(jìn)一步提升品牌知名度的狀況下，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，美廬生物的銷售費用卻出現(xiàn)大幅波動，本就低于同行業(yè)的廣告費用也在縮減。

招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，美廬生物期間費用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為29.79%、31.05%、22.60%和21.15%。期間費用占營業(yè)收入的比重呈現(xiàn)一定程度的波動，主要受銷售費用波動的影響。

查閱招股書可知，該公司銷售費用分別為6361.56萬元、6862.36萬元、5543.00萬元和1427.01萬元，占營業(yè)收入的比重分別為20.82%、22.23%、15.59%和14.07%。其中，在2019年，美廬生物的銷售費用出現(xiàn)明顯下降。

該公司的銷售費用主要為銷售人員的職工薪酬、銷售推廣費、差旅費、物流費等。其中，2019年公司的銷售推廣費較2018年下降413.13萬元，降幅為49.27%。招股書中，該公司也表明主要是因為適度調(diào)整營銷策略，增加返利兌換的政策支持力度，降低了營銷活動支出，同時由于電商平臺業(yè)務(wù)未達(dá)預(yù)期，公司主動關(guān)閉了眾多電商平臺業(yè)務(wù)。