從熱點接力到“冰火兩重天”，近期可轉債的集體瘋狂有望告一段落。

10月27日，雖然可轉債延續了此前的上漲“熔斷”，多只可轉債發布臨停公告，但同時也出現了下跌的“熔斷”，更為少見的是，一秒內“天地板”也出現了2次。當日，溢利轉債的換手率再次達到驚人的16700%，應急轉債的成交額則為143.1億元。

“換手率、成交量都顯示炒作太夸張了。這種完全脫離基本面、脫離正股的炒作肯定是不可持續的。”上海一位可轉債基金經理表示。

第一財經也注意到，繼上周四成交額突破千億后，27日中證轉債成交額再次攀上1500億元的高位。同日，滬指、創業板指成交額則分別為2174.9億和2232.8億元。但與滬指主板、創業板指分別為34萬億、6.8萬億元的流通市值相比，可轉債的規模還不到5000億元。

冰火兩重天

23只可轉債發出了33份臨時停牌公告，百合轉債、星帥轉債、凱龍轉債、溢利轉債、應急轉債、晶瑞轉債、九洲轉債、英聯轉債、萬里轉債、今天轉債等10只轉債則觸發2次熔斷……10月27日，可轉債再次上演“熔斷潮”，但與前幾日統一的上漲熔斷不同，也出現了下跌的熔斷。

比如前幾日多次上漲而熔斷的九洲轉債便兩次大跌至熔斷。截至當日收盤下跌28.45%。

更為瘋狂的是，今天轉債和晶瑞轉債兩次均上演“天地板”，前一秒還漲停20%，后一秒便下跌至20%出現熔斷。

即便是首日上市的奇正轉債在臨停后一度上漲至198元/張，但隨后開始回落，截至當日收盤漲幅為37.1%。

一位可轉債交易人士分析，隨著上周末監管層對可轉債發聲后，可轉債的炒作熱點逐漸分散，并且也表現出極強的分化之勢。

上周五晚間，針對近期出現的個別可轉債被過分炒作、大漲大跌的現象，證監會發布《可轉換公司債券管理辦法(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)。

事實上，就在《征求意見稿》發布前，可轉債超高溢價的風險已經展現出來了。上周五，智能轉債、銀河轉債、寶萊轉債、飛鹿轉債、雷迪轉債、同德轉債等在午盤時均有較大漲幅，但尾盤出現了跳水現象。

“一個顯而易見的事實是，即便從歷史數據看，目前可轉債的成交額都是非常高的。滬指市值比轉債規模大得多，但轉債成交一度接近滬指主板成交。這么大體量資金參與交易，足可以看到其瘋狂的態勢。”上述可轉債交易人士分析。

統計顯示，繼上周四首次突破千億后，可轉債成交節節攀升，上周五更是逼近2000億元。10月27日，中證轉債的成交額再次達到1508.6億元。與之相對的是，27日上證指數成交額為2174.9億元，創業板成交額2232.8億元。

進一步來看，截至目前，可統計的320只可轉債總市值為4772.1億元。上證主板1567家上市公司的流通市值約為34萬億元;創業板868家上市公司的流通市值約為6.8萬億元。

金元順安桉盛債券基金經理郭建新分析，部分可轉債價格在短時間內大幅上漲，主要是其包含的期權價格上漲，而且期權價格上漲的幅度遠遠超過正股價格上漲幅度，轉股溢價率大幅提高，對期權的定價過高。

“如果是整個市場對期權的定價邏輯出現了變化，那么應該是整體轉債的轉股溢價率逐步系統性地抬升。但目前這種現象主要集中在少部分債券余額較小、相對容易控盤的小盤轉債上，而其余大多數轉債的期權價格保持相對穩定，由此判斷期權定價的邏輯并未發生變化，可能主要是非理性因素促成了這部分小票的價格上漲。”他說。

強贖風險再現

多位業內人士認為，持有高價、高溢價標的除了要擔心炒作資金的突然出逃之外，最大的風險便來自于強制贖回。

“高價交易的可轉債，一旦觸發強贖，轉債價格終究要回歸其轉股價值，這將會使買入高價可轉債的投資者承受巨額虧損。就像幾個月前的泰晶轉債強贖雷。”一位私募機構人士表示。

再升轉債也是一個典型的例子，今年3月9日一度沖高到415元，當晚公司發布贖回公告，之后轉債開始連續回調，退市時僅有120元，最終1.14億元發行額的轉債有2000萬元沒有轉股，投資者需要接受公司強贖。

強制贖回的條件一般有兩個：一個是連續三十個交易日至少有十五個交易日股價上漲到轉股價的130%，另一個是流通數量低于3000萬元。

“部分公司可能前期發布不提前贖回可轉債的公告，但后期發布強制贖回公告，所以對于符合強制贖回條件的個券仍應注意風險。”上述私募機構人士認為。

在上周末的《征求意見稿》中，對目前可轉債贖回規則中不明確或者自主性較大的問題作出了規定。主要集中在三個方面：一是對募集說明書中的贖回、回售等條款的公平性進行核查并發表意見，確保發行人與債券持有人權利義務對等，不得單方面擴大發行人的權利或者限制債券持有人的權利;二是上市公司需持續關注贖回條件是否滿足，可能滿足的需在滿足前及時披露，充分提示風險;三是贖回條件滿足后需明確是否行使贖回權。若行使的需要披露贖回公告，明確期間、程序、價格等內容，如不行使，則在證券交易場所規定的期限內不得再次行使贖回權。

“《征求意見稿》對贖回進行了規則上的完善，很有必要性。否則像現在完全脫離基本面的炒作、溢價率又這么高，如果遇上強贖公告風險肯定是很高的。”上述可轉債基金經理進一步表示。

Wind資訊統計顯示，截至目前，中環轉債、新泉轉債、科森轉債等逾30只可轉債已經觸發強贖條款。