溫商向來以“膽量”走天下，最近五天，面目瘦削的陳承守似乎是走在“刀刃”上。

11月10日，港股上市房企新明中國(02699.HK)開盤暴跌，3分鐘內跌幅達4.76%，截至發稿報0.122港元/股，總市值僅2.29億港元。這只“仙股”的黑天鵝式災難始于11月5日，當天該股突發跳水，12分鐘內直線暴跌90%，當日報收0.125港元/股，最終跌幅87.86%。

現年54歲的陳承守，是這家公司的董事會主席兼行政總裁。當天，因其所持部分股票用于抵押融資，其中約1.64億股(占公司總股本8.72%)因股價急劇下跌被強制于市場出售。被強制平倉后，陳承守所持新明中國的股權由62.38%降至53.66%。

陳承守的風暴遠不止于此，2015年上市時，他立志將新明中國打造成“香港上市兒童地產第一股”;五年過去，這家小房企卻陷入土儲縮水、盈利暴跌、債務違約、以股抵債的尷尬境地。陳承守沒能借資本的力，卻被滾滾地產洪流所拋棄。

而在國內，諸多小房企如新明中國般，一直未能進入地產主流競爭行列。它們曾見證房地產市場的熾熱與冷卻，也曾熱衷于杠桿運作，直至陷入債務危機。在規模房企日漸龐大、融資環境變化的當下，退場似乎是其難逃的命運。

債務陰影下股價閃崩

對11月5日突如其來的股價蒸發，新明中國僅表示：“不知悉導致有關股價及成交量變動原因，或須予披露的內幕消息。”而在此之前，新明中國股價長期維持在1港元左右，直直橫盤五年，最高僅到1.75港元/股。

實際上，港股小市值股票經常出現暴漲暴跌現象，因其日常成交量較小，一旦有資金出入便會引發股價波動。 2019年底，佳源國際和陽光100便曾遭遇股價“大崩盤”。

香港證監會也曾提示稱，公司股權高度集中于數目不多的股東，即使少量股份成交，股價也可能出現大幅波動。此外，有時個股出現閃崩現象，是因大股東股權質押比例較高，股價下跌時不能及時補倉，引發該股被集中拋售或被強制拋售的風險。

作為一名典型溫商，陳承守熱衷于地產金融及各種股權運作。

早在2012年，新明中國便以4.4億元入股溫州銀行，成為其大股東。當時，陳承守對外界稱，做企業的人都有種感覺，在銀企關系中總處于弱勢地位，接觸到許多渴望金融扶持卻被忽視的中小微企業后，內心便萌生“辦銀行”的念頭。

2015年，陳承守帶領新明中國登陸港股資本市場，并提出“一體四翼”商業模式，即以“中童·巴比尼”為核心，中童基金、中童會展、中童文化、中童商城四大板塊協同發展，打造中國孕嬰童全產業鏈運營服務平臺。

但就在此后一年，我國房地產融資政策進入長期化、精細化管理。從股權融資重新收緊，到債權融資進入總量管控，房地產融資監管不僅是短期調控，更承擔了“防范系統性風險”的任務，持續擴張的房地產融資規模已成為需要防范的“灰犀牛”。

2017年，陳承守彼時作為杭州市政協委員、杭州市溫州商會會長、杭州市工商聯總商會副會長，還曾公開發聲表示，溫州商會有很多優秀的中小企業，但常常碰到融資難的問題。

為此，新明中國尋求各種融資途徑，包括可換股債券。2018年5月15日，新明中國與認購人Chance Talent Management Limited就發行本金總額不超過3億港元的可換股債券訂立認購協議，年利率6.5%(另加1%手續費)，期限2年。

按每股1.39港元的換股價計算，倘若換股權悉數行使，最多可配發及發行215,827,338股股份。上述債券由Xinxing Company Limited(陳承守為實控人)將其持有的940,000,000股股份抵押予認購人，陳亦就此債券提供擔保。

但隨著債券兌付期到來，新明中國賬面卻捉襟見肘。截至2020年6月底，新明中國的其他借款總額約18.86億元，全部須于一年內償還，同期現金只有924.2萬元。期末有關違約借款及交叉違約借款的利息約1.18億元已逾期。

無奈之下，新明中國選擇以公司股份替換所欠借款。10月27日，新明中國控股股東與北控城投訂立買賣協議，后者同意向Xinxing收購554,193,490股新明中國股份，名義代價為1.00港元，該等股份乃以Chance Talent為受益人予以押記。

根據協議條款，北控城投還向Xinxing及陳承守承諾此后的義務，包括盡其最大努力協助新明中國解決與公司向Chance Talent發行的可換股債券的逾期金額、與公司借款項下的逾期利息、與將于2020年內到期的貸款等有關問題。

在公司資金危機已現端倪、股權交易及質押頻頻的情況下，新明中國股價出現暴跌。

迷你房企黯然離場

自始至終，新明中國都未能跨入中國房地產洪流的中心。

2015年，新明中國悄然上市時，中國千億房企數量已達到7家。當年，萬科銷售金額突破2600億元，恒大銷售金額2050.4億元，綠地同樣風光無限，銷售金額為2015.1億元。位居其后的則為萬達、碧桂園、中海地產、保利地產。

上市當年，新明中國年度銷售金額為12.53億元，公司土儲總建筑面積還有143萬平方米。而到今年上半年，該集團期內物業銷售額僅錄得6370萬元，較去年同期減少約12.8%，總土地儲備已縮水至106萬平方米。

2015~2019年，新明中國營業收入分別為13.49億元、6.60億元、19.01億元、6.25億元和1.63億元;凈利潤分別為3.68億元、1021.10萬元、2.42億元、4291.10萬元和-1.17億元。截至2020年上半年，新明中國營業額約9510萬元，股東應占虧損約7160萬元。

體量尚小，是新明中國難以突圍而出的基礎因素。但陳承守過早地將公司戰略聚焦于商業地產，并將業務延伸至電子商務、保險金融等行業，也是使新明中國資金大量沉淀、沒能在房地產紅利尾聲殺出重圍的原因。

2017年以來，新明中國大力推進祁安保險經紀發展，并期望將上海、杭州兩個中童·巴比尼項目復制到全國。但事與愿違，新明中國官網最后一條新聞還停留于2018年，此后便再無更新，中童·巴比尼項目也未能“遍地開花”。

進入2020年，在債務承壓的情況下，新明中國還在推進房地產投資業務。3月23日，該公司表示，與上海常青溢匯資產管理有限公司及深圳市常青鼎盛投資咨詢企業訂立合作諒解備忘錄，成立房地產基金以投資中國內地物業市場。

沒有空閑資金拿地，新明中國便以股權來交換。為獲取汕頭市潮南區一舊改地塊，新明中國于6月17日與馬學忠訂立協議，以1.78億港元的代價收購目標公司，方式為新明中國按每股1.0港元向賣方配發及發行股份，即1.78億股新股份。

頻頻股權運作下，這家迷你房企最終陷入債務、股價的連環危機中，難覓前路。

實際上，新明中國的遭遇是諸多激進小房企的縮影。近日市場消息稱，億達中國在合肥的智慧科技城項目，因為拖欠土地款一直擱置，正尋找買家接盤;此前其在安徽池州的項目已經正式破產，進入資產處置階段。

深陷債務危機的新華聯也再爆違約事件。11月4日，海通證券稱，截至11月2日，未能收到19新華聯(000620.SZ)控MTN001兌付利息3500萬元，構成實質違約。當日，大公國際資信評估有限公司將“19新華聯控MTN001”的債項評級從此前CC下調為C。

中債資信指出，企業違約的外在因素包括宏觀經濟環境發生不利變化、資本市場信用環境緊張等;但根源還在于企業長期來經營決策不慎、經營狀態惡化以及短期償債壓力巨大導致流動性枯竭，促使融資環境惡化，信用風險不斷加劇。

隨著融資“三道紅線”落地， 在控制風險的同時依然給房企留有發展余地。而新明中國此類危機重重的小房企，則將面臨更加狹窄的生存空間。