11月16日，央行開(kāi)展1年期中期借貸便利(MLF)操作8000億元，中標(biāo)利率為2.95%，與10月持平。11月MLF操作規(guī)模較到期規(guī)模多2000億元，這是央行連續(xù)第四個(gè)月超額續(xù)做MLF。

價(jià)方面，11月MLF操作利率不變符合市場(chǎng)預(yù)期。近期，監(jiān)管層在多個(gè)場(chǎng)合表示，當(dāng)前“我國(guó)經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁”“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”。同時(shí)，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將面臨較大不確定性，不能出現(xiàn)“政策懸崖”。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，由此，11月MLF操作利率不變符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，維持MLF利率穩(wěn)定，也反映管理層認(rèn)為目前整體利率水平與宏觀經(jīng)濟(jì)基本匹配。

量方面，對(duì)于MLF連續(xù)四個(gè)月超額續(xù)做，王青表示，這意味著央行正在向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，避免中期市場(chǎng)利率過(guò)度偏離政策利率中樞。光大證券固定收益分析師張旭表示，MLF超額續(xù)做充分體現(xiàn)出央行呵護(hù)銀行體系流動(dòng)性的意圖。

保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕

事實(shí)上，上周隨著資金利率的上行，央行已經(jīng)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，上周共進(jìn)行5500億元逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放2300億元。周茂華表示，近期央行通過(guò)逆回購(gòu)、MLF操作“量增價(jià)穩(wěn)”，主要是央行針對(duì)近期市場(chǎng)資金面略偏緊，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率均有所上升，通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等工具維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕;同時(shí)，MLF增量續(xù)做釋放流動(dòng)性，有助于緩解市場(chǎng)近期因信用違約事件導(dǎo)致的緊張情緒。

對(duì)于MLF超額續(xù)做的原因，王青表示，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然很重，亟待尋找替代性穩(wěn)定資金來(lái)源。可以看到，6月監(jiān)管層要求壓降結(jié)構(gòu)性存款以來(lái)，作為替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量?jī)r(jià)齊升”，10月1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均值達(dá)到3.15%，11月該指標(biāo)均值水平升至3.23%。受此影響，當(dāng)前銀行對(duì)MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續(xù)做的一個(gè)重要原因。

“根據(jù)《2020年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單利率等市場(chǎng)利率圍繞MLF利率波動(dòng)，是當(dāng)前貨幣政策操作的重要目標(biāo)之一。開(kāi)展MLF超量續(xù)做，可避免中期市場(chǎng)利率過(guò)度偏離政策利率中樞，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。此外，中期市場(chǎng)利率持續(xù)上行，將不可避免地加大銀行負(fù)債成本，不利于年底前銀行繼續(xù)下調(diào)企業(yè)實(shí)際貸款利率。而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的重要支撐。”王青表示，伴隨央行持續(xù)加大對(duì)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放力度，加上銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)接近完成，年底前以同業(yè)存單為代表的中期市場(chǎng)利率也有望結(jié)束持續(xù)上升過(guò)程。

銀行負(fù)債端壓力有望緩解

“銀行同業(yè)存單‘量?jī)r(jià)齊升’反映出銀行缺乏中長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)源這一客觀事實(shí)，未來(lái)，銀行負(fù)債端的壓力是會(huì)改善的，近期也有若干有利的因素。”張旭認(rèn)為，例如，每月MLF投放量與同業(yè)存單—MLF間利差是正相關(guān)的，近幾個(gè)月MLF操作量處于比較高的水平;隨著新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行速度放緩，11月之后政府債券的供給將出現(xiàn)較為明顯的回落;歷年11月、12月均為財(cái)政支出的大月，今年也不會(huì)例外，隨著財(cái)政支出的增加，銀行負(fù)債端壓力問(wèn)題會(huì)得到緩解。

從公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放量看，周茂華表示，央行流動(dòng)性投放整體保持謹(jǐn)慎。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，M2同比連續(xù)8個(gè)月維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，且高于去年同期水平，顯示國(guó)內(nèi)金融信貸環(huán)境保持適度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸融資需求強(qiáng)勁，也反映出目前國(guó)內(nèi)實(shí)體融資利率整體處于合理水平，貨幣政策繼續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成有力支持。預(yù)計(jì)未來(lái)還將保持定力，通過(guò)多種政策工具靈活調(diào)節(jié)，熨平短期市場(chǎng)資金面、投資者情緒波動(dòng)，政策中心集中在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)紓困、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)與戰(zhàn)略新興制造業(yè)，激發(fā)微觀主體活力。

考慮到MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，且自去年9月以來(lái)兩者一直保持同步調(diào)整，分析人士預(yù)計(jì)，1年期LPR報(bào)價(jià)也將大概率保持不變。王青稱(chēng)，10月下旬以來(lái)，受地方大型國(guó)企信用債違約事件等影響，以DR007為代表的短期市場(chǎng)利率再現(xiàn)上行，且同業(yè)存單發(fā)行利率等中期市場(chǎng)利率也繼續(xù)保持升勢(shì)，這將對(duì)沖銀行結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等負(fù)債成本下降帶來(lái)的影響，意味著近期銀行平均邊際資金成本難現(xiàn)明顯下行，報(bào)價(jià)行下調(diào)報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力不足。預(yù)計(jì)本月20日公布的1年期LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。